舍得酒业:市场投入加大,净利率有所回落

　　机构：华泰证券股份有限公司 研究员：贺琪,王楠,李晴

 

　　2019Q1公司营收同比增长34.06%,归母净利润同比增长21.53%

 

　　2019年一季度公司实现营业收入6.97亿元,同比增长34.06%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长21.53%;基本每股收益0.3元,经营业绩基本符合预期。报告期内,公司坚持实施“优化生产,颠覆营销”战略,我们给予公司2019-2021年EPS分别为1.42元(下调8%)、1.78元(下调7%)和2.34元(下调3%),维持“增持”评级。

 

　　低档酒持续改善,中高档酒占比小幅提升

 

　　报告期内,公司坚持“舍得”+“沱牌”双品牌运作。2019年一季度,公司中高档酒销售收入5.77亿元,同比增长36.01%,占白酒收入比重为97.3%,较上年同期小幅提升;低档酒持续改善,低档酒收入0.16亿元,同比增长15.78%;以天马玻璃为主的其他业务销售收入为1.04亿元。在产品结构持续优化的带动下,公司毛利率水平达到74.76%,较上年同期的69.46%提升了5.32个百分点。

 

　　销售商品、提供劳务收到的现金同比下降8.56%

 

　　2019年一季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为8.05亿元,同比下降8.56%;公司应收票据为1.19亿元,同比下降27.89%。一季度,公司预收账款1.50亿元,较2018年末的2.47亿元下降0.97亿。由于控股子公司四川天马玻璃有限公司应收货款增加,公司应收账款1.10亿元,较上年同期增加0.26亿元。

 

　　销售费用率有所提高,销售净利率回落

 

　　公司持续进行渠道深耕,加大市场费用的投放力度,2019年一季度,公司销售费用1.82亿元,同比增长50.50%,销售费用率为26.09%,较上年同期提高了2.85个百分点。在费用率提升的影响下,公司净利润率为15.49%,较上年同期下降了1.01个百分点。2019年一季度,公司酒类产品新增经销商44家,退出经销商36家,报告期末共有经销商1,638家,较2018年年末增加8家。

 

　　公司加速全国化布局,维持“增持”评级

 

　　2019年,公司将坚持聚焦舍得,加速全国化布局,将其打造为全国高端白酒品类的领导者。我们预计,2019-2021年营业收入分别为27.08亿、32.77亿和39.39亿元,增速分别为22.4%、21.0%和20.2%,由于公司加大了市场投放力度,我们提高了19-21年公司销售费用率(分别上调2.2个、2个和1个百分点),EPS分别为1.42元(下调8%)、1.78元(下调7%)和2.34元(下调3%)。可比公司2019年PE一致性预期均值为27倍,给予2019年26-28倍PE估值水平,目标价为36.92-39.76元,维持“增持”评级。

 

　　风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。